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莱茵河断航会怎样?将加剧德国经济衰退风险

发布日期:2022-08-22 20:48    点击次数:152

  文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师:张瑜

  一、莱茵河在哪?

  莱茵河发源于瑞士境内的阿尔卑斯山,西北流经列支敦士登、奥地利、法国、德国和荷兰,最后在荷兰的鹿特丹附近注入北海。莱茵河全长约1230公里,其中通航里程近900公里,此外它还通过一系列运河与其他大河连接,构成一个四通八达的水运网。尤其是莱茵河主要流经德国,在德国境内长度约达865千米,将德国的工业区(比如德国最大的工业区鲁尔工业区在莱茵河上游)与欧洲最大的港口鹿特丹港口连接起来,对德国工业的意义尤为重大。

  二、莱茵河运输什么?

  传统莱茵河(从瑞士巴塞尔至德荷边境)承载着欧盟约31%的内河货物运输量。2020年传统莱茵河货运量达1.6亿吨,占欧盟当年内河运输货物总量(5.1亿吨)达31.4%。分国家看,德国、荷兰是欧盟内河运输的主要贡献者。尤其是德国,德国内河运输量的80%左右通过莱茵河运输。2020年,德国、荷兰内河运输绩效(用吨公里TKM表示,等于运输货物重量×运输距离)占欧盟运输总绩效达46.3%。分货物种类看,莱茵河主要运输工业原材料(铁矿石、砂石)及能源产品(煤炭、成品油等)。尤其是莱茵河上游运输的货物中能源产品占比较大。2021年以来,由于天然气价格飙升,1-9月煤炭运输量较去年同期约0.1亿吨明显上涨至近0.15亿吨。

  三、莱茵河断航会怎样?

  (一)历史经验:2018年的“历史性断航”。2018年6月中旬以来,Kaub段水位开始以远快于历史均值的速度飞速下降,10月23日进一步降至历史最低点25cm,导致许多驳船难以通过,造成“历史性断航”,水道关闭约132天。过低的水位导致莱茵河货物运输绩效大幅下降。运输受阻导致货物运费大幅上涨:以馏分燃料运费为例,从鹿特丹到瑞士巴塞尔的运费从2018年7月的每桶5美元增加到10月底的每桶35美元以上,并引发德国电价升高:2018年10月下旬电价上涨至59欧元/MWh。而过去5年同期均值为36欧元/MWh。

  2018年莱茵河断航给德国工业造成巨大损失。2018下半年德国工业生产指数同比明显低于过去五年同期。此外,据基尔研究所测算,2018下半年,莱茵河水位低导致德国工业生产损失高达48亿欧元。对工业生产的影响冲击了德国经济,据基尔研究所估算,莱茵河水位过低导致2018年德国GDP减少约0.4%。

  (二)此次干旱可能比2018年更严重。一则,今年Kaub段水位已经低于2018年同期,存在低水位持续更久的风险。2022年8月12日,Kaub段水位已经低于40厘米的临界水位,比2018年早了约2个月。而且当前的低水位已经对莱茵河的货物运输造成负面冲击。一方面,有运输公司已经暂停了莱茵河中上游河段的运输业务。另一方面,莱茵河能承载的单位驳船运载量也大大降低,通航船只运力可能仅有平常的20-30%(载运量/总容量)。这导致运费大幅上涨。一艘油轮的运费已从6月份的每吨约20欧元上涨至现在每吨约110欧元。二则,受俄乌冲突影响欧洲本就面临能源短缺问题,莱茵河断航风险可能加剧能源危机。目前,德、法的基本负荷电价都处在历史极高位置,若莱茵河再现2018年的断航危机,电价可能进一步升高。三则,德国工业生产指数尚未修复至疫情前,莱茵河断航风险将进一步加大工业修复难度。进一步分货物种类的工业生产分析详见正文。

  综上,莱茵河断航将加剧德国经济衰退风险。根据彭博报道,经济学家估计莱茵河断航可能会使今年德国GDP下降0.5%。根据IMF 7月经济预测,2022年德国经济增速约1.2%,这意味着莱茵河断航可能使今年德国经济增速降至0.7%左右。

  风险提示:莱茵河水位变化超预期,欧洲气候变化超预期